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高频交易或升级“内幕交易2.0” 全球监管机构对新型市场操纵行为说“不”

2018年09月07日 所属栏目:投资资讯 来源:智操盘

  高频交易是什么意思?高频交易通过电子计算机快速的运算,每秒可能就会产生上千次的交易,因此叫做高频交易,同样的,这样的交易方式风险也绝不会小,我们怎么才能规避他的风险而获取收益呢?近日“沪港通”开通两年来首例跨境操纵市场案件被查处,市场目光又一次聚焦操纵市场行为。据统计,今年以来已有26宗操纵市场案件被证监会行政处罚,占同期行政处罚案件近两成。

  查处操纵市场违法犯罪是近年来我国资本市场执法工作的重点之一。中国证监会查处的市场操纵案件数量持续攀升,查处违法类型日益丰富,涉及到的市场领域不断扩大。数据显示,2011年证监会查结市场操纵案件9起,2014年19起,2015年攀升至71起。2016年上半年,证监会新立案市场操纵案件52起,同比增长68%。

  事实上,上述情况只是在经济发展全球一体化和交易技术飞速发展的时代背景下,市场操纵在全球范围内多发频发、快速演变的一个缩影。美国程序化交易专家TobiasHekster认为,市场滥用在各个国家和地区并不会有本质上的不同,任何金融产品都可能被操纵。查处市场操纵是世界证券监管机构共同面临的一个难题。

  打击市场操纵是各国证监机构主要职责之一

  英国金融行为管理局(FCA)2015年的一项调研结果表明,操纵市场稳居全球证券监管部门执法重点前三位。

  “市场操纵行为通过不正当手段,营造虚假的市场供求关系和证券期货价格,误导投资者的投资决策,既扭曲了市场价格形成机制,破坏了市场秩序,又损害了投资者的利益。同时这种行为是以损害多数人利益为代价,为少数人换取不义之财,是一种肆无忌惮的掠夺。”一位不愿表明身份的券商人士表示,正因为如此,打击市场操纵行为被国际证监会组织(IOSCO)明确列为证券监管机关三大职责之一,一直都是全球各国证券监管部门的重要任务。

  高频交易是近几年来财经媒体上出现频率最高的词汇之一。这种由强大的计算机系统和复杂的运算所主导的股票交易能极为快速地自动完成大量买、卖以及取消指令。交易周期以毫秒(一秒的千分之一)为单位,高频周转申报产生海量数据,并通过计算机的精准控制实现微量波动套利模式在大量产品、持续时期内的不断重复应用,轻易突破了旧有人工下单时代的市场监测发现防线与分析视角。

  加拿大投资业监管组织(IIROC)市场高级总监VictoriaPinnington和她的团队一直致力于关于高频交易的研究和监测预防。她表示,虽然目前对高频交易并没有明确的定义。但是,它有一些常见的特征,比如使用高度复杂的技术和算法执行不同的交易策略,形式上表现为高速短线、快进快出、高频微利累积、撤单比例高等。

  有统计数据显示,自2008年以来,高频交易在发达市场的交易份额占比已稳居50%以上,在期货市场及跨市场交易中的应用尤为突出,从而改变了发达资本市场原有的市场生态和微观结构。业内人士表示,在过去短短10年内,高频交易飞速发展,应用范围大面积扩展,交易主体日趋专业(以机构投资者为主),一旦不当滥用可能极大损害市场公平。

  因此,美国一些业界人士认为,这种越来越神秘的游戏进一步使没有技术优势的普通投资者边缘化,中小投资者与机构投资者之间的不公平进一步加大,而这在我国以中小投资者为主体的市场结构中,尤其值得警惕。

  高频交易逐步纳入各国证券监管范围

  对于“高频交易”给市场带来的影响,在国际投行机构之间也早已有较为激烈的讨论。芝加哥联邦储备银行认为,虽然“高频交易”对市场也有好处,能够增加股票市场的流动性,但一旦程序出错或市场异动,程序化交易可能连环触发与加速撤离,加剧流动性危机,在不同市场间形成螺旋式下跌,对市场造成灾难性影响。例如,2010年闪电崩盘事件,2012年8月骑士资本事件和2013年8月的纳斯达克股市中断事件。

  2010年5月6日发生在美国的闪电式崩盘,起因就是某基金及跟进的交易商大量抛售标普期货,引起连锁反应,股价大跌后很多高频交易退出,购买订单减少使得流动性剧减,道琼斯指数急剧下跌1000点,近1万亿美元市值蒸发,之后又大幅回升。这一事件堪称华尔街历史上波动最为剧烈的20分钟。

  随后,美国证券交易委员会(SEC)和商品期货交易委员会(CFTC)就导致当日美国股市暴跌的“异常交易”展开联合调查,调查报告显示,高频交易被认为是这起灾难的罪魁祸首。

  一些分析人士认为,股指跳水激发高频交易自动连锁反应,计算机以闪电般速度接连发出卖单,疯狂寻求止损,最终导致多只股票短时间内失去几乎100%市值。

  因此,自2009年下半年开始,美国陆续出台了一系列针对高频交易的监管措施,CFTC重新成立技术顾问委员会,以深入理解技术进步对市场的深刻影响。SEC发布了程序化交易市场接入规则和综合审计跟踪规则,提高了资本金监管要求,实行流量控制,对不适当行为采取暂停交易措施,以防暴跌一幕重演。

  德国2013年5月15日实施新《高频交易法》,正式将程序化、高频交易列入了监管范围。新法规的核心内容,就是提出了高频交易资质与组织结构的义务,并对“操纵市场”作出明确界定:借助于程序化交易的部分交易参与者,无论他们的交易策略是否是通过程序化交易方法,还是通过高频交易途径,只要其买入与卖出的订单被认为是错误的或是有错误导向的,都被认为是市场操纵者。

  高频交易或成新型市场操纵“升级换代”工具

  在破坏市场稳定性之外,更值得监管机构关注的,就是高频交易与程序化交易很可能成为市场操纵、内幕交易等违法行为“升级换代”的工具。“事实上,操纵市场的大部分伎俩都不是新的,技术发展使得原有的伎俩可以在更大范围内应用,规模更大,更为普遍,影响更广。”TobiasHekster表示。随之产生的影响是,虚假申报的传统操纵手法借助程序化、高频交易升级为幌骗、分层等高级形态,跨市场、跨产品领域成为新型操纵活跃地带。

  近年来,发达市场反市场操纵执法广泛覆盖到股票、股指期货、商品期货、债券利率及汇率等。同时,2015年以来,SEC、联邦调查局、美国司法部陆续发表声明,正在对相关高频交易是否违反内幕交易法规开展调查,调查集中在关注高频交易商能否提前看到其他投资者的报单并抢先交易上,时任纽约州总检察长施奈德在一次演说中将高频交易称为“内幕交易2.0”。

  跨市场操纵成为全球证券监管者面临的又一挑战。基于交易竞争产生的市场碎片化以及伴生的跨市场跨产品市场操纵已经成为欧美发达市场的一大问题。仅欧盟内部就存在150台多边交易设施。一方面,跨市场跨产品套利与操纵具有了更加广泛的藏身之地;另一方面,统一的实时监控非常困难,数据碎片的整合,需要投入巨大的监管资源。

  与此同时,交易进入“毫秒时代”,对监测系统、分析技术、法规认定标准、执法专业水平等提出新的挑战。

  VictoriaPinnington坦言,有时候进行高频交易的时候,运气重要,但是深入的了解和分析更是成功的基石。只有对这些相关知识有了充分的把握才能不至于慌慌张张,从而从容面对,读了以上的文章,你对高频交易了解了多少呢?有调研结果显示,76%的受访者认为IIROC的认识和执法水平并不能跟上技术的发展,“IIORC正在努力向市场证明,其监管水平能够紧随技术发展”。

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